核隐衷迹：公司近期宣告2023 年年报和2024 年一季报。23 年告终生意收入36.3亿元（yoy+15.9%）；告终归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 告终生意收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；告终归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡巩固基础，即饮引颈伸长。分产物，2023 年公司冲泡类冲泡、即饮类辞别告终收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季表示优秀。2012 年至 2023 年，香飘飘连绵 12 年杯装冲泡奶茶商场份额依旧第一。公司的冲泡奶茶康健化升级+加快渗入下重商场，估计24-26 年仍将回归妥当伸长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起渐渐促进上市铺货职责。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等区域赢得优秀的出卖反应，正式上市首年告终税前出卖收入超 2 亿元冲泡，商场潜力取得足够验证。得益于独立的即饮出卖团队，公司谋划即饮营业的一心力明显擢升，正在主题渠道铺货、活跃化布列、终端冰冻化等方面，均赢得了长足前进，即饮渠道供职才干取得清楚提升。跟着即饮范畴效应擢升，估计即饮毛利率希望改进。

　　包材价钱回落，范畴效应擢升，公司赢余才干改进。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），紧要受益于奶茶杯、纸箱等原料价钱回落以及范畴效应擢升；公司出卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），紧要系新品引申营销用度擢升以及终端冰冻化修立等；统造用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司计谋预测：2024 年公司将僵持“双轮驱动”计谋，连续促进冲泡的革新升级以及即饮第二滋长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶得到优秀商场反应的底子上，进一步产物优化升级与商场探测，连续促进冲泡“渠道下重”，足够发扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地不乱性等上风。2024年，公司即饮营业将会不停盘绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款主题产物展开，期近饮出卖旺季，公司将会不停巩固终端的冰冻化修立，并扩展主动卖出机出卖网点，进一步擢升公司的冰冻化程度。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益辞别为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值法子，计划公司权利价钱为88.36 亿元，对应方向价21.51 元，庇护买入评级。

　　危害提示：果汁茶动销不足预期、原原料本钱大幅上升、出卖用度进入高增危害。香飘飘(603711)：冲泡营业回归端庄 即饮引颈二次发展